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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：君

　　今年2月22日 ，和辉光电发布提示性公告
，筹划发行H股并在港交所上市 。近日，公司H股上市申请获港交所受理 ，中金公司担任其独家保荐人
。

　　2021年5月
，和辉光电在上交所科创板上市，募集资金82亿元。上市后 ，公司深陷持续亏损泥潭
，至今尚未实现盈利，4年亏损83亿元 。

　　财务状况方面 ，和辉光电仅上市首年的现金流为正，2022年至2024年累计“失血 ”3.85亿元
，经营活动靠举债度日
。截至2024年末，公司一年内到期的非流动负债突破百亿元 ，较年初暴涨近5倍
，面临超60亿元资金缺口。这或许是其迫切寻求新融资渠道的重要原因之一 。

　　业绩持续亏损，财务状况堪忧 ，让和辉光电在资本市场举步维艰
，股价长期破发，最高点停留在上市首日 ，市值已蒸发250多亿元
。实现“A+H”上市
，便利公司再融资，缓解资金压力 ，加快国际化战略及海外业务布局。但不可否认的是
，相较于A股，H股存在估值偏低等风险 ，对公司而言是“雪中送炭
”，亦或“压倒骆驼的最后一根稻草”
，有待时间检验 。

　　上市至今仍在亏本赚吆喝

　　和辉光电主要专注于高解析度的AMOLED（有源矩阵有机发光二极管）半导体显示面板的研发、生产和销售。公司AMOLED半导体显示面板产品主要应用于智能手机 、智能穿戴以及平板
、笔记本电脑等消费类终端电子产品，同时公司也在积极研发生产适用于车载显示、航空机载显示 、桌面显示
、智能家居显示、工控显示 、医疗显示等专业显示领域的AMOLED半导体显示面板产品
。

　　根据Omdia数据 ，2024年
，公司平板电脑AMOLED显示屏出货量排名为全球第3，国内第1；笔记本电脑AMOLED显示屏出货量排名为全球第2 ，国内第1；智能穿戴类AMOLED显示屏出货量排名为全球第4
，国内第3。

　　和辉光电头顶亮眼光环，却无业绩支撑 ，商业化前路漫漫 。

　　2024年
，得益于全球智能手机市场回暖，国内AMOLED产能持续释放及向低阶产品市场不断渗透 ，AMOLED智能手机面板需求持续旺盛
。和辉光电AMOLED半导体显示面板年销量达5391万片
，较上年同期增长6.64%；实现营业收入49.6亿元，同比大幅增长63.2% ，远大于出货量增长幅度。

　　中尺寸产品线表现尤为亮眼，平板、笔记本电脑AMOLED显示屏全年出货量突破300万片
，创历史新高，其中笔记本电脑AMOLED显示屏产品首次实现百万级量产突破 ，带动该领域营收激增超180% 。

　　但硬币的另一方面是
，卖得好，却不赚钱
。2024年 ，和辉光电实现归母净利润-25.2亿元
，虽然较上年同期减亏22.4%，但距离扭亏仍旧遥遥无期。截至2024年末 ，和辉光电的未弥补亏损高达95.5亿元 。按照这种速度亏损下去
，今年一季度末或将突破100亿元
。

　　在更早的2023年，和辉光电亏损金额曾一度超过了营收。其中 ，归母净亏损32.44亿元
、扣非净亏损33.32亿元
，而同期公司营收仅为30.38亿元 。

　　2024年出货量大幅增长，却依旧亏损 ，和辉光电这是在赔钱赚吆喝吗？

　　和辉光电给出了解释，亏损主要是因为AMOLED半导体显示面板行业具有技术密集性和资本密集性的特点
，行业对研发技术和生产工艺等要求较高，需要持续投入新技术及新产品的研发 ，同时生产运营的固定资产投入也较大
，且从项目建设到达成规划产能、完成良率爬坡 、实现规模效益需要一定的时间周期，因此在投产前期 ，由于固定成本分摊较大
，行业厂商通常因单位成本较高而产生亏损，甚至可能存在产品毛利率在一定时期内为负的情形
。

　　简而言之 ，公司产品的销售价格低于单位成本。财报显示
，2024年，和辉光电的营业成本高达61.4亿元 ，而收入仅为49.6亿元
，光毛利就亏了11.8亿元 。分摊到单个产品上，生产一片AMOLED半导体显示面板的成本约116.6元 ，销售价格却只有89.4元。

　　也就是说，每卖一片面板
，公司就要亏掉近27元
。如此情况下，卖得越多自然亏得也多。

　　竞争对手柔性产品降维打击

　　和辉光电的竞争对手包括：京东方A
、TCL科技、深天马A 、维信诺及韩国厂商 。这5家A股上市公司中 ，和辉光电的营收规模最小
，亏损却最多
。

　　目前国内面板厂商6代线均以柔性产能为主，而和辉光电则采取刚性为主的差异化竞争策略 ，主要生产销售刚性AMOLED显示面板产品。

　　业内人士指出
，柔性AMOLED屏幕较LCD
、刚性AMOLED更加多变且轻薄，与当下消费电子主流的可折叠化、轻薄化趋势更适配 。在智能机出货趋缓背景下 ，面板需求出现结构性变化
，柔性AMOLED向下挤压刚性AMOLED和LCD
。

　　近年来，中国大陆与韩国在AMOLED领域基本处于同台竞争的现状。据CINNO Research统计数据 ，2024年全球AMOLED智能手机面板市场
，京东方 、深天马
、维信诺、TCL科技（华星光电）等国内厂商出货份额49.2%，接近五成 ，同比增加6个百分点 。

　　京东方作为全球柔性OLED头号玩家，出货量稳步增长
，全年出货近1.4亿片，以16%的市场份额位居全球第二（仅次于三星） ，稳居国内第一
。据介绍
，京东方已在成都 、重庆
、绵阳建成三条第6代柔性AMOLED生产线，位于成都的国内首条第8.6代AMOLED生产线已于去年3月奠基 ，并在9月封顶
，预计明年底将实现量产。

　　反观通过重点发展刚性产品来进行差异化市场竞争的和辉光电，就一直没赚到过钱 。

　　在规模尚小的2017年、2018年 ，和辉光电的毛利率曾低至-94.1% 、-70.2%；情况最好的2021年也依旧录得-13.0%的毛利率
，到了2023年该指标恶化至-64.3%
。2017年至2024年，和辉光电累计录得归母净亏损122亿元 ，扣非净亏损128亿元。

　　这也宣告刚性产品竞争策略的失败 。

　　2024年
，和辉光电选择拥抱柔性产品，但已经输在起跑线 ，能否迎头赶上仍是未知数。

　　逾百亿短债悬顶

　　2021年，和辉光电首发募集资金82亿元
，截至2024年末，货币资金（含交易性金融资产）却仅剩38亿元
。

　　连年亏数十亿的和辉光电 ，已丧失“造血 ”能力。2024年
，和辉光电经营性现金净流出1.7亿元，近3年累计“失血
”4.8亿元 。

　　与此同时 ，公司一年内到期的非流动负债攀升至104亿元
，较年初大幅增长491.8%，算上69.5亿元长期借款 ，有息负债总额高达173.4亿元
，是账上资金的四倍还多，短期资金缺口较大
。

　　2022年至2024年 ，和辉光电财务费用中利息费用分别为3.10亿元、5.24亿元及6.47亿元
，分别占各期营业收入的7.40%
、17.25%及13.05%，整体呈上升趋势。

　　年末 ，和辉光电资产负债率66.1%，创下2017年至今的最高纪录；流动比率0.46、速动比率0.39
，同比大幅下降55.4%及48.7%，短期偿债风险较高 。同期 ，可比公司京东方的流动比率 、速动比率分别为1.24
、1.04
，显著高于和辉光电
。

　　财务数据显示，2022年至2024年 ，和辉光电现金营业成本（经营活动流出现金）分别为53.30亿元、40.15亿元及53.50亿元。这就意味着
，公司目前账上资金，仅够维持一年运转 ，更何况还面临数亿元的利息费用 。

　　对和辉光电而言
，尽快登陆H股市场募资，已是迫在眉睫
。