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　　原标题：沪上阿姨 ，上海最大奶茶IPO来了

　　今年第四家茶饮IPO来了。

　　投资界-天天IPO获悉
，本周港交所文件显示，沪上阿姨通过港交所上市聆讯 ，即将成为今年继古茗、蜜雪冰城 、霸王茶姬之后第四家新茶饮上市公司 。

　　时间回到2013年
，从世界500强企业辞职的单卫钧
、周蓉蓉夫妇在上海人民广场租下一间25平米的小店，小店主打以血糯米奶茶为招牌的五谷茶饮 ，开业当天一炮而红
。因奶茶灵感来源于上海老弄堂的沪式茶饮，夫妻俩将门店取名为“沪上阿姨”。

　　此后10年间
，沪上阿姨下沉到三四线城市，开出9000多家门店 。回首下来 ，蜜雪冰城、古茗 、茶百道、霸王茶姬
、沪上阿姨排队上市
，缔造了令人咂舌一幕
。也许正如投资人所说：“IPO是大家最后的机会。 ”

　　夫妻联手，沪上阿姨要IPO了

　　沪上阿姨 ，始于一对上海夫妻 。

　　10多年前
，单卫钧和妻子周蓉蓉举家搬到上海，任职于一家世界500强美企。夫妻二人一直有创业的想法 ，直到2013年
，周蓉蓉无意间走入一条上海弄堂，看到一家没有门牌的奶茶店门口正在排队 ，立即嗅到了创业机会
。

　　这家店将奶茶与血糯米混合熬制
，贴合上海茶饮口味。彼时正值珍珠奶茶流行，市场被港式和台式两种风格的奶茶占据 ，单卫钧与周蓉蓉突发奇想，决定做一款有着上海弄堂特色的“沪式奶茶
” 。

　　于是
，夫妻二人双双辞职，还从CoCo、85度C 、星巴克
、麦当劳等头部企业里找来团队 ，开始研发奶茶
。团队跑遍香港、台湾等奶茶起源地调研
，又向奶茶店的阿姨请教，最终将五谷与茶跨界搭配 ，提出五谷茶饮的概念。

　　2013年7月
，一家25平米的奶茶店在上海人民广场开业 。新店以血糯米奶茶为招牌，产品定价在7-15元 ，由于受到弄堂奶茶店阿姨的启发
，周蓉蓉夫妻将品牌命名为“沪上阿姨”
。

　　开业当天，门店排队长达数十米 ，一天就卖出1000多杯奶茶
，第一个月营业额突破了30万。凭借血糯米奶茶出圈，第一家沪上阿姨门店大获成功 ，夫妻二人开始实施下一步计划：做几家直营店，打造成样板店后批量复制 。

　　但单卫钧很快注意到
，在上海这样的一线城市开店，不仅租金高 、劳动力价格高 ，竞争也十分激烈
，造成利润极低
。相反，二三线及以下的城市人口基数大 ，有一定程度的消费能力
，属于“低租金
、低劳动力、低竞争 、高利润 ”地区。与此同时，这些地区少有提供平价鲜果茶的连锁品牌 ，“这是一个市场的缝隙 。
”

　　2014年
，沪上阿姨开始往三四线城市下沉，也加快了开店步伐
。成立两年 ，沪上阿姨开出280多家加盟店
，卖出8000万杯奶茶，实现销售额破2亿；3年后 ，门店数量达到了500家。

　　这一幕被投资人看在眼里 。2020年11月，沪上阿姨官宣第一笔融资
，由嘉御资本独家投资的近亿元人民币A轮融资，三个月后嘉御资本再次加码 ，彼时沪上阿姨门店数量已经突破3000家。

　　那段时间正是不少中腰部新茶饮集体爆发的时期
，融资消息此起彼伏
。沪上阿姨也接连拿到融资，于2023年7月完成2.3亿元B轮融资 ，也在今年2月完成1.2亿元C轮融资
，投资方包括金鼎资本
、金镒资本、熠美投资 、知一投资等多家机构。

　　此后，沪上阿姨正式向港交所递表 。跌跌撞撞 ，现在公司通过港交所聆讯
，距离IPO敲钟只差临门一脚
。

　　9000家茶饮店，年入32亿

　　藏在招股书的秘密

　　新茶饮江湖高手如云 ，沪上阿姨何以立足一席之地？

　　沪上阿姨将自己定位为现制茶饮店品牌。招股书显示
，公司目前有沪上阿姨
、沪咖和轻享版三个品牌概念 。其中，主打品牌沪上阿姨包括鲜果茶、多料奶茶 、轻乳茶等 ，产品价格在7-22元之间；沪咖是咖啡产品线，价格在13-23元之间；轻享版主打性价比
，产品为多料奶茶、轻乳茶
、水果茶和冰淇淋，价格在2-12元之间
。

　　要说差异化 ，那就是沪上阿姨在下沉市场和北方占据一定优势——2024年超过五成的门店位于三线及以下城市
，按截至2023年底的门店总数计算，在中国北方中价现制茶饮店品牌中排名第一 ，也是覆盖最多城市的中价现制茶饮店品牌。

　　根据灼识咨询
，按GMV计算，2023年沪上阿姨在中国现制茶饮店市场排名第五 ，市场份额为4.6% 。

　　2022-2023年
，沪上阿姨经历了飞速扩张，GMV增速分别为40.5%和46.8% ，成为前五大现制茶饮店品牌中门店总数及GMV增速最快的品牌
，营收从21.99亿元增至33.48亿元，净利润从1.49亿元增至3.88亿元
。

　　过去三年 ，公司营收分别为22亿元、33.48亿元 、32.85亿元。显然进入2024年后，沪上阿姨业绩表现欠佳
，收入
、年内溢利、同店GMV均有所下滑；但毛利率数据较为亮眼，近三年毛利率分别为26.7% 、30.4%和31.3% 。招股书归结为“优化生产流程和供应链管理” ，以及“采购量和议价能力的提升 ”
。截止2024年12月31日
，沪上阿姨开出9176家门店。

　　这是新茶饮行业迈入下半场的缩影 。随着万店规模不再稀缺，行业竞争日趋白热化 ，整体营收增速放缓
，闭店数攀升。大小品牌纷纷卷价格
、卷IP联名、卷产品概念 、卷下沉市场，厮杀不断
。

　　蜜雪冰城
、古茗、茶百道 、霸王茶姬
、奈雪的茶 ，已经走在前面的新茶饮玩家
，任何一家在沪上阿姨面前都极具攻击性。经历市场浮沉，市场留给沪上阿姨的时间似乎不多了 。

　　新茶饮上市潮

　　几家欢乐几家愁

　　回想起来 ，自从2021年奈雪拿下现制茶饮第一个IPO后
，这条赛道曾经沉寂了很长一段时间
。

　　但是奶茶第一股并不好过。2024年，奈雪再度陷入亏损 ，股价已经大幅度缩水 。2022年到2024年，港股仅迎来茶百道一家新茶饮公司
，但上市即破发，至今较发行价下跌超60% ，市值蒸发超百亿港元
。

　　奈雪上市前夕
，一级市场还在对新茶饮行业疯狂加注。彼时投资界独家获悉，喜茶新一轮融资估值达到前所未有的600亿元 ，刷新了当时中国新茶饮的融资记录 。

　　直至2025年
，疯狂一幕上演：此前IPO进程停滞的古茗和蜜雪冰城相继在港交所挂牌，霸王茶姬也刚刚登陆纳斯达克
。如今 ，沪上阿姨也站在了港交所门外。

　　五花聚顶
，但“悲欢各不相通
” 。

　　坚持走高端路线的奈雪的茶，面对高端消费疲软终究没能敌过性价比 ，加上直到2023年才开放加盟
，错过了跑马圈地的时机
。供应链成本尚未完全优化的茶百道，则在加盟商“招新”和“留旧 ”方面举步维艰。

　　然而另一边 ，凭借极致供应链能力带来的价格优势和雪王IP的情感壁垒，蜜雪冰城上市不到两月股价涨超80%
，总市值达到1780亿港元 。古茗则在供应链建设和产品研发迭代方面均有一定成熟度，2024年营收和净利润分别获得14.5%和36.2%的增长 ，股价涨超2倍
，最新市值超500亿港元。

　　相较而言，霸王茶姬用“原叶鲜奶茶
”形成差异化定位 ，由于品类集中
，进一步降低了供应链建设的难度，延伸到茶饮制作流程标准化和运营的精细化
。开盘当日 ，霸王茶姬股价飙升15.86%
，如今市值57亿美元（约合人民币400亿元）。

　　新茶饮上市潮起，连投资人也忍不住感慨：资本市场挤得下这么多茶饮上市公司？你可能不知道 ，身后茶颜悦色、新时沏 、书亦烧仙草等新茶饮品牌也在摩拳擦掌 。

　　“行业发展到这个阶段
，接下来可拼的只有资本
。”某知名投资人分析，“这时候如果不尽快上市拿到资本 ，就会落于人后。任何一家品牌都是如此，一旦竞争对手拿到了钱
，开始更快地扩张，就会让你陷入很尴尬的境地 。 ”

　　也许 ，这是一场攸关生死的竞赛
。

　　本文来源投资界
，作者：余梦莹 杨文静