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专题：特朗普实施“对等关税”
，中国多领域硬核反制美国关税霸凌

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　　特朗普对全世界高举关税大棒
，让全球资本市场产生巨大的避险情绪 。美债利率下降、美元指数向下破位 、美股断崖式暴跌，意味着市场认为“加税会抑制住美国消费 ”
。加征关税后 ，由于整体需求曲线弹性很低，估计美国的消费者将要承担70-80%税收负担。短期抬升美国国内通胀
，半年后估计经济衰退迹象加速，美国将陷入通缩 。

　　对A股短暂会有悲观情绪影响 ，未来A股将会分化
。毕竟
，这次不同于2018年特朗普政府关税1.0时期的背景，中国经过连续三年的杠杆压缩 ，库存周期
、AH估值均位于历史绝对低位或者相对低位
，同时财政扩张仍然有很大余地。

　　十年美债利率向下突破了4% 。这意味着，市场不再担心“关税推高通胀预期” ，转而去认为“加税会抑制住美国消费
”
。

　　特朗普认为
，短暂震荡之后，要么各国向美国让利 ，要么让制造业全面回归美国。其实
，全球三大经济体里，中国、欧盟都表示要对美反制 ，美国的关税效果将大打折扣 。其次，美国国内产业链回归
，并非一蹴而就，起码需要3-5年时间。短期来看 ，美国经济衰退影响
，难以避免
。

　　有经济学者认为，美国高通胀的根本来源在于其较高的贸易逆差 ，要终结高通胀只能想办法削减其贸易逆差到合理水平
，事实上，美联储加息是一个治标不治本的办法 ，甚至是一个南辕北辙的办法
，只有高关税才是治本的办法。

　　也有经济学者认为，美国1929年-1932年的“大萧条”危机 ，爆发根源
，跟加征高额关税有关，与现在美国政府的关税措施非常类似 。因此 ，全球都担心引发经济衰退，纷纷避险
。

　　根据微观经济学常识
，关税由出口厂商和美国消费者共同承担，如何分配取决于供给曲线和需求曲线的相对弹性 ，越没弹性的一方承担得越多。由于美国是一个消费国
，它的整体需求曲线弹性很低，所以 ，美国的消费者要承担绝大部分税收负担
，70-80%是一个合理的估计 。因此，我们可以把“对等关税 ”视作消费税
。

　　2014年以来 ，中美贸易总额从3万多亿元增至2024年的4.9万亿元
，呈现出震荡走高的态势。与此同时，中美贸易额占中国GDP比重则逐步走低 ，2024年
，中美贸易总额占GDP比重下降至3.63% 。

　　预计我们的应对措施

　　美国对华整体关税税率已达65.7%，预计拖累2025年中国出口7-9个百分点 ，对GDP影响可能超过1.0个百分点；鉴于我国经济下行压力将明显加大，新的增量政策有望加速出台
，尤其是更大力度的中央加杠杆和扩内需，紧盯很可能的3大类政策：1）降准降息 ，幅度可能超预期；2）财政刺激加码
，如年内很可能会再次增发国债（假设财政乘数为1，出口对GDP拖累每增加1个百分点 、需财政加码1.3万亿元）；3）更大力度的扩内需 ，包括扩大以旧换新补贴规模
、提高最低工资标准、提高生育津贴标准等
。（研报来源：《应对关税
，会出哪些政策？》国盛证券 熊园2025年4月6日）

　　关税战将加剧美国衰退风险

　　借鉴历史经验，1930年《斯穆特-霍利关税法》将美国关税提高了20% ，到1932年
，平均关税率已攀升至近60%。产生了两大影响：一是贸易争端加剧；二是加速美国衰退，CPI增速从1930年4月0.6%降至1931年11月-10.4% 。

　　预计美国从二季度开始在国内实施减税政策 ，并出台相关的财政刺激政策
，这可能对利率和美元提供支撑，可能会让美元出现反弹
。“从这个角度看 ，人民币可能在二季度会承受一定压力。
”

　　欧洲和德国加大财政支出，更是对强美元逻辑的长期挑战 。在美国自身财政紧缩的条件下
，被征税国家被迫财政扩张，利率上升 ，从而导致对美利差收窄。欧洲和德国的财政刺激或许能成为美元汇率中长期转折的标志性事件之一
。

　　中国加大马力提振内需。而股市反映内需
，而不是外需 。所以，尽管关税因素短期扰动了市场 ，但中长期来看
，关键看国内的财政货币政策
。

　　融资余额还有翻倍的空间

　　根据wind数据显示，?截至2024年上半年 ，证券行业的净资本为2.23万亿元。根据相关规定
，证券公司开展融资融券业务时，其融资融券金额不得超过净资本的4倍 。若以此计算 ，潜力的确还很大
。若参考融资余额占流通股市值的比重
，潜力仍然较大。当前，该指标仅为2.37 ，依然处于中位数水平且低于1月10日的数值 。2015年高峰时期，这个指标曾超过4.5
。从过去十年来看
，当这个数值低于2时，市场处于一个相对底部 ，而当这个数值来到3以上时
，市场可能开始趋于过热。因此，一方面杠杆资金的空间依然存在 ，另一方面当前市场离过热依然有一段距离 。

　　长线耐心资本封锁A股下跌空间

　　六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》
。六个部门一起行动
，说明这次不仅仅是说说而已。其中提到，公募基金持有A股股票未来三年每年至少增长10% 。公募基金规模32.83万亿 ，复合增速大约是8.5%。其中这里面只有A股股份只有5.89万亿
。如果股票基金提高持股上限
，每年将能带来6000亿以上的增长。

　　大型国有保险公司从2025年开始每年新增保费的30%用于投资A股 。国新办发布会宣布，第二批保险资金的长期股票投资试点将在 2025 年上半年落实到位 ，规模不低于 1000 亿元
，后续还将逐步扩大
。

　　这是每年新增保费，大约30%用于投资 ，也就是每年带来5000亿以上的增长。

　　操作策略

　　保持定力，避免大幅度杀跌 。A股有望在本周先抑后扬
。除了关注纯内需相关 、偏防御的行业外
，重点关注美国需求弹性低而中国又有定价权的细分领域。

　　1）豁免药品：部分行业不受此次事件影响 。如贝达药业表示，根据美国政府于2025年4月2日公布的关税政策 ，药品被列为豁免商品类别
。

　　2）涨价转移美国消费者。中国昆山亚香香料公司的调价通知：出口美国产品提价 34%
，泰国工厂产品提价 36%，执行时间直指 4 月 5 日关税生效日 。

　　3）限制进出口后受益：农业（种业、农药
、兽药等）

　　4）反制限制涨价：稀土、小金属等
。

　　5）食品饮料 、社服等受关税冲击较小 ，潜在受益后续国内财政
、货币政策发力。

　　6）高股息：保险、公用事业等 。

　　国产自主替代。光刻胶 、EDA软件等
。