机构：华创证券

研究员：马金龙/刘岗

事项：

4 月2 日，公司发布2024 年报 ，公司全年实现营业收入419.73 亿元，同比下降0.91%；归母净利润14.44 亿元
，同比增长2.55%；扣非归母净利润19.43 亿元，同比增长40.48%。其中第四季度 ，公司实现营业收入127.6 亿元
，同比+46.64%，环比+22.25%；归母净利润1.61 亿元 ，同比-48.63%
，环比-66.74%；扣非归母净利润4.93 亿元，同比增长25.47% ，环比增长9.12% 。

评论

锡价上行带动扣非归母净利润大幅提升。2024 年
，国内锡锭 、铜、锌均价分别为24.85 万元/吨
、7.5 万元/吨、2.34 万元/吨，分别同比+17% 、+10%
、+8% ，其中四季度锡锭、铜 、锌均价分别为25.2 万元/吨
、7.55 万元/吨、2.56 万元/吨
，分别同比+20% 、+11%
、+20%，分别环比-3.1%、+0.5% 、+8.4%
。受锡铜锌费用 上涨
、供应链业务规模同比下降以及合并范围变动导致深加工板块销售业务减少 ，公司全年实现营业收入419.73 亿元，同比下降0.91%；实现归母净利润14.44 亿元
，同比增长2.55%，其中全年非经常性损益-4.99 亿元 ，主要来自因税收、会计等法律 、法规的调整对当期损益产生的一次性影响（-5.14 亿元）、非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）（-1.35 亿元）
，剔除非经常性损益后，公司全年扣非归母净利润19.43 亿元 ，同比增长40.48%。

公司期间费用大幅下滑
，其他收益和投资收益增厚公司利润 。2024 年，公司销售费用
、管理费用、研发费用和财务费用总额15.6 亿元 ，同比-13.4%
，其中第四季度，公司销售费用 、管理费用
、研发费用和财务费用总额2.45 亿元 ，同比-50%
，环比-50%，期间费用率1.9% ，同比-3.7pct，环比-2.8pct
。2024 年全年
，公司研发费用3.97 亿元，同比增长61.92% ，主要为公司在地质找矿和冶炼方面加大相关技术研究力度；投资收益1.92 亿元
，同比增长57.64%，主要原因是处置联营企业部分股权。其他收益1.18 亿元 ，同比增长49.06%
，主要是先进制造业高企增值税进项加计抵扣增加；资产减值损失-1.67 亿元（23年为0.17 亿元），主要是计提的存货跌价准备同比增加 ，同时本期计提了投资性房地产减值准备；营业外支出2.89 亿元
，同比增长132.94%，主要是固定资产报废损失同比增加 。

公司主要产品产量稳步提升 ，有色金属总量创历史新高
。2024 年
，公司生产有色金属总量36.10 万吨，创历史新高 ，同比增长4%，其中锡8.48 万吨
，同比增长6%；铜13.03 万吨，同比增长1%；锌14.40 万吨 ，同比增长7%；铅1,848 吨
，同比减少41%；生产稀贵金属铟锭127 吨，同比增长25%；金1,229千克 ，同比增长23%；银145 吨
，同比减少13%。以原矿产品计算，公司锡原矿金属产量3.12 万吨 ，同比减少2.46%；铜原矿金属产量2.69 万吨
，同比减少12.32%；锌原矿金属产量11.38 万吨，同比减少7.21% 。2025 年 ，公司计划生产锡9 万吨、产品铜12.5 万吨 、锌13.16 万吨
、铟锭102.3 吨
。

投资建议：考虑锡价上涨、供应链业务规模同比下降及深加工板块销售业务减少
，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为25.6 亿元 、27.8 亿元
、28.9亿元（25-26 年前值为25.1 亿元、27.3 亿元），分别同比增长77.2% 、8.7%
、3.8%。考虑同行业可比公司估值情况 ，我们给予公司25 年13 倍市盈率，对应目标价20.21 元
，维持“强推”评级 。

风险提示：『1』 国内经济复苏不及预期；『2』 半导体、消费电子需求复苏不及预期；『3』 金属费用 大幅波动
。