投资要点：　　公司收入业绩超过预期
。九阳股份2024 年实现营收88.49 亿元
，同比减少8%；实现归母净利润1.22 亿元，同比减少69%；实现扣非归母净利润1.19 亿元 ，同比减少66%。　　其中
，Q4 单季度实现营收26.67 亿元，同比减少6%；实现归母净利润0.24 亿元 ，同比减少5%；实现扣非归母净利润-0.11 亿元
，同比转负 。公司收入业绩同比个位数下滑，下降幅度较之前季度有所收窄 ，超过我们前瞻预期
。分红方面
，24 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.5 元，共计派发现金红利1.14 亿元 ，占本年度归母净利润的93.54%。　　内销行业竞争仍有压力
，外销主要受到基数影响 。厨小行业仍略显低迷，受行业竞争持续加剧
、品类可选属性较强、可受国补范围有限等因素影响 ，市场表现欠佳
。据奥维云网2024年全渠道推总数据显示，厨房小家电整体零售额同比下降0.8%。分产品来看
，食品加工机/营养煲/西式电器分别实现收入29.9/36.2/16.9 亿元，同比+1.8%/-2.0%/-26.9% ，面对不同人群和场景的需求
，公司推出了品质好 、用户愿意推荐的好产品，进而实现产品和品牌价值的双提升 ，努力提升公司品牌和产品的市场占有率 。公司在中高端市场主打太空科技3.0 系列产品
，引领行业全新方向，推出不粘0 涂层电饭煲40N9U Pro
、太空热小净R5P、全能破壁营养大师Y〖捌〗 、 K7 pro 免手洗轻音低嘌呤豆浆机
、沸萃养生壶等创新产品；在清洁电器业务板块 ，公司创新推出了8.9cm 超薄躺平技术的洗地机产品
，并逐渐实现毛发防缠绕功能成为标配功能与卖点
。分内外销看，内销/外销分别实现收入72.4/16.1 亿元 ，同比-1.9%/-28.0%
，内销主要受到行业低迷拖累，外销公司主要受到前期基数较高影响。　　费用率提升影响净利率 。公司24 年毛利率同比提升0.66pcts ，整体保持稳定，费用率方面
，公司在内销竞争较为激烈的环境下，销售费用率同比提升3.2pcts 至17.0% ，研发费用率、管理费用率均有小幅提升
。　　盈利预测与评级。公司年内受到内销低迷 、费用投放加剧拖累
，我们下调25-26 年盈利预测分别为3.3/3.9 亿元（前值为3.7/4.3 亿元），新增27 年盈利预测4.1 亿元 ，同比分别+172%/+19%/+3%
，对应当前PE 分别为24/20/20 倍 。年内厨小销售基数较低，国补带动有望重回正增长 ，公司内销份额提升+渠道改革有望贡献全年增长。长期来看
，公司清洁电器等新品类具有较强成长性，供应链成本及研发优势有望与外销代工进一步协同 ，维持“增持”投资评级
。　　风险提示：原材料费用 波动风险；汇率波动风险 【免责声明】本文仅代表第三方观点
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